乐事涨价:连薯片都要吃不起了?

时间:2010-12-5 17:23:32  作者:白冰   来源:高远  查看:  评论:0
内容摘要:每经记者 王砚丹  1990年末,乐事连薯中国拥有了现代意义上的证券交易所,乐事连薯第一批上市公司随之诞生。  三十年峥嵘岁月稠。经过三十年发展,2020年国庆前,沪深两市已有超过4000家上市公司,开立证券账户的投资者超过1.6亿户,总市值超过70万亿元。资本市场的发展历程也成为了中国经济快速发展的珍贵缩影。  作为资本市场与实体经济的桥梁,三十年间证券行业在助力资本市场发展中起到了关键作用,为中国证券史贡献了诸多可写入教科书的经典案例,同时也奠定了自身在中国金融系统中举足轻重的地位。  第一个十年:从无到有的拓荒期  1990年12月1日,深圳证券交易所开始营业。1990年12月19日,上海证券交易所开业,飞乐音响等“老八股”上市交易。沪深交易所先后成立,标志着全国性资本市场正式形成,是改革开放历史进程中具有划时代意义的事件。  交易所开市最初两年可以说只是资本市场“试验”阶段,可供交易的股票数量稀少,市场成交也不活跃。1992年,为解决股票数量过少问题,深圳开始酝酿发行新股。新股上市方案从1992年3月份开始酝酿,也通过报纸征求意见,最后在7个备选方案中,“面向全国发行,让普通百姓也受益”这个老方案得到袭用。1992年5月15日,国家体改委颁布《股份有限公司规范意见》。  1992年5月21日,沪市全面放开股价,大盘跳空高开于1260.32点,较前一天涨幅高达104.27%,上证指数首度跨越千点。  1993年4月22日,《股票发行与交易管理暂行条例》正式颁布。众多公司筹划登陆A股市场,但对年轻的中国证券行业而言,多数上市工作并无成例可以依循。  此时,券商行业的先行者们在借鉴海外成熟经验的基础上充分发挥创造力、想象力,以创新引领发展,不但顺利帮助多家实体企业成功实现上市,还为中国投资银行发展积累了宝贵经验。  1993~1994年时,管理层发现,在新股发行时存在个别大户与机构暗箱操纵的不公平现象,因此决定在上网发行时试点竞价发行制度,1994年哈岁宝和琼金盘上网竞价发行取得成功,上网竞价被投资者所接受,后在上海交易所发行的青海三普等也采取此种方式,但结果因琼金盘的盈利效应导致此次上网竞价变成上网竞飙,最终新股高价上市又迅速破发,管理层不愿看到此种结果,上网竞价发行方式被暂停。  此后,管理层转而选择上网定价方式继续试点。1994年仪征化纤改制上市首次实行定价发行,保荐机构,当时上海滩的行业大佬之一上海申银证券有限公司(现为申万宏源)几经努力,最终保证仪征化纤发行顺利完成。1994年3月、1995年1月和1995年4月,仪征化纤分别发行10亿H股,2亿A股和4亿新H股;成为当时市场耀眼的明星。  但1994年,A股市场经历了前两年的牛市后陷入熊市阶段,市场环境极度低迷,新股发行相当困难。为了保证新股的顺利发行,广发证券投资银行部在1994年6月担任星湖股份主承销商时创造性地提出并制定了“全额预缴、比例配售、余额即退”的发行方式,取得发行成功。当年12月,广发证券在担任中山火炬主承销商时又独辟蹊径地设计出“限量申购,免费预约,抽签分配,中签交款”的发行方式,经过广发证券上下的共同努力,排除了各种不利因素最终取得了发行成功。  与此同时,年幼的中国证券行业也在初步探索向海外市场进军。1997年,中金公司完成中国电信(香港)(现中国移动)的H股发行工作,开创大型央企改制并于海外上市的先河,为当年亚洲最大的首次公开发行,也是截至1997年底最大的中资企业首次公开发行,海外投行逐渐认识到,新生的中国证券行业具有不可忽视的力量。  1996年12月,中国证监会公布《关于股票发行与认购方式的暂行规定》,将“全额预缴、比例配售、余额即退”与“上网定价”及“储蓄存款挂钩”并列为三大发行方式,并在相当长的时期内被众多公司采用。  由此可见,中国资本市场成立的第一个十年是探索中发展的十年。这一阶段的资本市场虽不成熟,但却为进入21世纪后的跨越式发展奠定了良好基础。  第二个十年:股权分置改革让证券市场重生  2000年至2010年,A股市场第二个十年有许多重磅事件。其中最为重要的是股权分置改革,它被媒体称为“自成立以来影响最为深远的改革举措,其意义甚至不亚于创立中国证券市场”。  2004年1月31日,国务院发布《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》,明确提出“积极稳妥解决股权分置问题”。2005年4月29日,经国务院批准,中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》,启动了股权分置改革的试点工作。同年9月4日,中国证监会发布《上市公司股权分置改革管理办法》,我国的股权分置改革进入全面铺开阶段。  股权分置改革催生了A股市场成立以来最大一次行情。2005年6月6日,沪指一度跌破千点大关,最低跌至998点。但随着股权分置改革深入进行,投资者重燃对资本市场的信心,至2007年10月,沪指创下6124点历史高点,走出了创立以来持续时间最长、涨幅最大的牛市。  长达三年的股权分置改革离不开证券行业的参与。所谓众口难调。股改中,券商不但要为上市公司制定切合实际的股改方案,还需要联系到尽量多的投资者,承担着市场改革中的保障稳定执行工作。在此过程中,证券行业针对不同公司情况量体裁衣,开创了A股历史众多先河。  股权分置改革试点第一股为三一重工。2003年7月,三一重工向中国证监会申请上市时,就提出了股权全流通的大胆设想,引起了当时中国证监会官员的高度重视。  2005年4月起,三一重工高管与保荐机构华欧国际证券一同讨论股权分置改革方案。由于相关法律尚未完善,华欧国际证券(今甬兴证券)反复修改了几十版初稿,当年5月10日出台试点方案:流通股股东每持10股流通股获得3股股票和8元现金,但却受到市场一片骂声。5月24日,公司推出修改方案,股改对价由“10股送3股派8元现金”修改为“10股送3.5股派8元现金”,并主动提高减持门槛,作出增加两项重要减持条件的承诺,最终获得投资者认可并顺利通过。  有了三一重工的珠玉在前,其余上市公司股改也稳步推进。证券行业在服务股改过程中,也借鉴了许多海外成熟市场经验,创造性使用了许多金融工具,为股改顺利实施作出了贡献。  2005年8月24日,长江电力股权分置改革首次采用“认股权证”的方式并取得圆满成功。  作为一家备受市场关注的国有大盘蓝筹股,长江电力股东众多,以当时的传统模式实行股权分置改革的难度较大。作为长电股改保荐机构的广发证券上下团结一致,相互配合,业务人员在时间紧、任务重的情况下,顶住了各方的巨大压力,设计出了一套包含各种有利于上市公司长远发展的“组合拳”,实现了多方共赢;通过业务人员在方案实施前的大量有效沟通,最终方案被长江电力全体股东以99.18%的支持率通过,占长江电力流通股股份总数80.686%的流通股股东参加表决,其中96.7621%的流通股股东投下了赞同票,投票结果创下了高参与率、高通过率的喜人局面。  长江电力顺利股改后,权证逐渐被当时的A股市场上市公司、投资者所熟知并接受。2005年11月,在武钢股份股权分置改革中,保荐机构广发证券率先提出蝶式权证理念,首次采用送股加上“认购权证+认沽权证”的方式,方案以全体股东赞成率97.75%、流通股股东赞成率84.65%的比率顺利获得相关股东会议通过,最终得以顺利实施,取得发行成功。这次创新也使得证券市场的交易品种更加丰富,金融工具更加健全。  2008年之后,股权分置改革基本完成。在服务股改中,证券行业也借此良机开启了资产证券化征程。在股改之前,A股仅有宏源证券和中信证券两家上市券商。股改过程中,多家券商实现借壳上市,如海通证券借壳都市股份,国海证券借壳桂林集琦,国元证券借壳北京化二等。上市券商队伍扩大为行业更好服务资本市场打下了良好基础。  但由于前期涨幅巨大,加之海外次贷危机影响,上证指数大幅下挫,从2007年10月的最高6124点,到2008年10月创下的1664点低点,跌幅高达73%。但随着监管层打出前所未有的“组合拳”,A股市场终于重拾信心,开始一波大级别反弹行情。2009年8月,沪指又重新上攻至3400点上方。  2009年10月30日,创业板正式推出。站在2020年回望,它是推动中国进入高科技、新经济时代的重要助力。创业板一方面为高科技企业提供融资渠道,另一方面亦通过市场机制,有效评价创业资产价值,促进知识与资本的结合。尽管成立不过短短11年,创业板为促进中国科技进步、技术革新作出了巨大贡献。  2011年至今:多层次市场初具规模 跨越式发展的十年  2011年至今,第三个十年,是资本市场日趋成熟的十年,建立多层次资本市场是这十年的重要主题。而2019年科创板的设立、2020年创业板注册制的推出,则是中国资本市场深化改革、与国际接轨的重要成果。  2012年11月8日,中国共产党第十八次全国代表大会(简称中共十八大)在北京召开。中共十八大明确提出,要“加快发展多层次资本市场”;同时提出了未来若干年中国经济社会的主要目标。而这些目标,与资本市场的发展亦密不可分,中国资本市场发展从此走向了快车道。  2014年11月17日,沪港通正式开通。2016年12月5日,深港通正式开通。中国证监会副主席方星海指出,互通机制的启动,是资本市场改革开放的重要举措。互联互通机制可复制、可推广,是我国资本市场改革开放的成功案例,为国际资本市场创新发展提供了中国智慧和中国方案。它的顺利开通和平稳运行,大幅提升了A股市场对境外投资者的吸引力。  在沪港通、深港通平稳运行后,2017年6月20日,MSCI决定自2018年6月开始将A股部分纳入MSCI新兴市场指数和MSCI ACWI全球指数。新华社评论称:不妨将此次A股纳入MSCI视为中国资本市场改革与演进,以及国际投资者与中国市场相互适应、更好互动、互利共赢的重要契机和推进器。中国资本市场体量和发展红利无法令人忽视,A股纳入MSCI将利于中国进一步推动金融改革,也会让全球更好分享中国红利。  2019年6月13日,科创板正式开板。2019年7月22日,科创板首批25家公司挂牌上市。  中国资本市场全面推行改革效果立竿见影,众多高科技、新经济公司寻求通过登陆A股市场获得更广阔的发展平台,其中不乏独角兽级别公司,一些曾远赴华尔街的公司也选择了回归。为今年抗击新冠疫情作出突出贡献的药明康德就曾是著名中概股,2018年5月回归A股市场。  这一阶段,金融科技也越来越多渗入到资本市场本身的建设中,间接推动了服务资本市场的证券行业经营模式大转型。  十年来,证券行业以信息科技为切入点,大力借助人工智能、大数据,实现了金融资源配置的高效化、集约化。根据中国证券业协会统计,2019年全行业信息技术投入金额205.01亿元,同比增长10%,占到2018年营业收入的8.07%,较上年同期提高了2.03个百分点。中国证券业协会指出,2017年至今证券行业在信息技术领域累计投入达550亿元,行业持续加大信息技术领域的投入为行业数字化转型和高质量发展奠定了坚实基础。  金融科技带来的便利吸引了越来越多的人成为资本市场投资者。根据中国结算公布的最新数据,A股至2020年7月底总投资者数已经超过1.7亿户。相比三十年前的老股民,新一代的投资者无论是交易,还是获取信息上都方便太多,而且还大幅降低了交易成本。  2014年2月,国金证券推出佣金宝,以万分之二点五佣金率为切入点,正式全面拉开行业经纪业务从单一通道模式向财富管理服务转型的序幕。  2016年6月,广发证券推出机器人投顾“贝塔牛”,率先以大数据、人工智能等先进技术对金融传统业务进行拓展和创新。通过算法模型,贝塔牛为大众客户提供7×24小时的智能投顾服务,让用户低成本、较快捷地实现合理的财富管理目标。由于用户门槛低、策略多样化、操作简单清晰,贝塔牛自上线以来用户增长迅速,累计客户数超过80万。  而在最近十年多层次资本市场的发展中,证券行业一改最初二十年同质化竞争的局面,除财富管理外,其他业务领域的差异化赛跑趋势也日益明显。  投行业务方面,科创板提速、创业板注册制改革为券商投行发展起到了强心针作用。今年上半年,中信证券、中信建投、海通证券、华泰证券、国泰君安、光大证券等6家券商投资银行业务手续费净收入总计达到94.98亿元,在39家上市券商中收入占比49.94%。可以预期,随着并购重组和再融资政策进一步松绑,注册制推进以及新三板市场改革落地等政策助力,券商投行业务依然处于大发展阶段。  资管业务方面,华泰资管、东证资管、中信证券今年上半年净收入超过10亿元,海通资管、广发资管紧随其后,净收入超过7亿元。  资本市场不仅是聚敛财富的场所。中国资本市场三十年蓬勃发展的本质,是人民对美好生活的向往。2020年,中国资本市场和中国证券行业均站在了新的历史起点上。  4000家公司的初心:履行社会责任 服务实体经济  在回顾了资本市场发展史后,我们再来盘点资本市场30余年取得的伟大成就——  公司数量:中国A股上市公司突破1000家、2000家大关几乎都用了10年时间,而当迈向3000家时,这一时间已经缩短到6年。截至2020年9月30日,上市公司数量已经从当年的上交所“老8股”增长为4000余家,年均增长率达25%。  市值发展:伴随上市公司数量一同增长的还有沪深两市上市公司总市值。2007年初,上市公司总市值突破10万亿元,同年又迅速攻破20万亿元、30万亿元大关。截至2020年9月,中国上市公司总市值已超70万亿元。  覆盖行业:“老8股”时代,上市公司集中在少数行业,而现今按照证监会行业分类,4000余家上市公司云集在19大类行业当中。其中不少上市公司已经成长为各自细分行业的领军者。  区域分布:上海证券交易所成立之初,“老8股”中有7家来自上海,1家出自浙江。而在30年后,A股4000余家上市公司的“出生地”遍及全国。除港澳台外,我国22个省、5个自治区、4个直辖市都有上市公司的身影。  社会责任:值得一提的是,中国上市公司群体在发展壮大自身的同时,承担社会责任的意识也在不断增强。越来越多的上市公司通过精准扶贫、保护环境等方式传播价值理念,履行社会责任,并进行了诸多创新。  深交所发布的数据显示,2019年深市上市公司以多种方式主动服务精准扶贫。据不完全统计,深市有558家公司披露了2019年精准扶贫工作信息,共投入资金146.7亿元,帮助建档立卡贫困人口脱贫超过52万人。  部分深交所上市公司扶贫项目也获得了监管好评。其中,2019年5月,国海证券获广西壮族自治区党委、政府“定点帮扶贫困县(区)村脱贫摘帽单位”通报表彰;派驻六丰村第一书记钟庆华荣获“全区优秀脱贫攻坚(乡村振兴)工作队员”。另外,长江证券在全国25个贫困县推进300余个金融扶贫项目,融资规模超过63亿元,位居行业前列,探索出了“金融赋能产业”这一独具特色的“长证金融扶贫”模式。  2019年7月12日,农业农村部、联合国粮农组织与广发证券共同启动“联合国可持续发展目标示范村”扶贫公益项目。该项目由广发证券社会公益基金会资助100万美元,与农业农村部、联合国粮农组织共同合作,计划于2019年至2021年间在湖南省龙山县、湖北省来凤县、四川省美姑县、海南省白沙县四地各选取四个贫困村进行试点,从农业产业发展着手,通过“互联网+农业+金融”的模式,对16个试点村进行全方位帮扶,帮扶措施包括开展农民田间学校培训、整合电商平台销售农产品等。项目预计将有逾千名农民成为直接受益者。  中国证监会办公厅扶贫办副主任杨志海指出,“扶贫开发是全党全社会的共同责任,中国证监会广泛动员,凝聚行业力量,打好脱贫攻坚战。本次‘示范村’项目不仅是广发证券探索的创新扶贫方案,也为证券行业服务脱贫攻坚和乡村振兴战略发挥了领头羊的作用。”  沪市上市公司同样涌现出一批积极履行社会责任的典型公司。上交所在披露的《沪市主板公司2019年年报整体分析报告》中指出,2019年,沪市约690家公司披露了精准扶贫信息,涉及产业、就业、教育脱贫等多种形式。如华能水电全年投入扶贫援助资金5.16亿元,沧源、耿马、双江3个贫困县提前一年脱贫,澜沧县贫困发生率由46.68%下降至1.61%,西藏当佐村、富源县白岩村脱贫出列;福耀玻璃及其董事长累计捐赠约120亿元,涉及救灾、扶贫、助困、教育、文化等各方面。

每经记者 王砚丹  1990年末,乐事连薯中国拥有了现代意义上的证券交易所,乐事连薯第一批上市公司随之诞生。  三十年峥嵘岁月稠。经过三十年发展,2020年国庆前,沪深两市已有超过4000家上市公司,开立证券账户的投资者超过1.6亿户,总市值超过70万亿元。资本市场的发展历程也成为了中国经济快速发展的珍贵缩影。  作为资本市场与实体经济的桥梁,三十年间证券行业在助力资本市场发展中起到了关键作用,为中国证券史贡献了诸多可写入教科书的经典案例,同时也奠定了自身在中国金融系统中举足轻重的地位。  第一个十年:从无到有的拓荒期  1990年12月1日,深圳证券交易所开始营业。1990年12月19日,上海证券交易所开业,飞乐音响等“老八股”上市交易。沪深交易所先后成立,标志着全国性资本市场正式形成,是改革开放历史进程中具有划时代意义的事件。  交易所开市最初两年可以说只是资本市场“试验”阶段,可供交易的股票数量稀少,市场成交也不活跃。1992年,为解决股票数量过少问题,深圳开始酝酿发行新股。新股上市方案从1992年3月份开始酝酿,也通过报纸征求意见,最后在7个备选方案中,“面向全国发行,让普通百姓也受益”这个老方案得到袭用。1992年5月15日,国家体改委颁布《股份有限公司规范意见》。  1992年5月21日,沪市全面放开股价,大盘跳空高开于1260.32点,较前一天涨幅高达104.27%,上证指数首度跨越千点。  1993年4月22日,《股票发行与交易管理暂行条例》正式颁布。众多公司筹划登陆A股市场,但对年轻的中国证券行业而言,多数上市工作并无成例可以依循。  此时,券商行业的先行者们在借鉴海外成熟经验的基础上充分发挥创造力、想象力,以创新引领发展,不但顺利帮助多家实体企业成功实现上市,还为中国投资银行发展积累了宝贵经验。  1993~1994年时,管理层发现,在新股发行时存在个别大户与机构暗箱操纵的不公平现象,因此决定在上网发行时试点竞价发行制度,1994年哈岁宝和琼金盘上网竞价发行取得成功,上网竞价被投资者所接受,后在上海交易所发行的青海三普等也采取此种方式,但结果因琼金盘的盈利效应导致此次上网竞价变成上网竞飙,最终新股高价上市又迅速破发,管理层不愿看到此种结果,上网竞价发行方式被暂停。  此后,管理层转而选择上网定价方式继续试点。1994年仪征化纤改制上市首次实行定价发行,保荐机构,当时上海滩的行业大佬之一上海申银证券有限公司(现为申万宏源)几经努力,最终保证仪征化纤发行顺利完成。1994年3月、1995年1月和1995年4月,仪征化纤分别发行10亿H股,2亿A股和4亿新H股;成为当时市场耀眼的明星。  但1994年,A股市场经历了前两年的牛市后陷入熊市阶段,市场环境极度低迷,新股发行相当困难。为了保证新股的顺利发行,广发证券投资银行部在1994年6月担任星湖股份主承销商时创造性地提出并制定了“全额预缴、比例配售、余额即退”的发行方式,取得发行成功。当年12月,广发证券在担任中山火炬主承销商时又独辟蹊径地设计出“限量申购,免费预约,抽签分配,中签交款”的发行方式,经过广发证券上下的共同努力,排除了各种不利因素最终取得了发行成功。  与此同时,年幼的中国证券行业也在初步探索向海外市场进军。1997年,中金公司完成中国电信(香港)(现中国移动)的H股发行工作,开创大型央企改制并于海外上市的先河,为当年亚洲最大的首次公开发行,也是截至1997年底最大的中资企业首次公开发行,海外投行逐渐认识到,新生的中国证券行业具有不可忽视的力量。  1996年12月,中国证监会公布《关于股票发行与认购方式的暂行规定》,将“全额预缴、比例配售、余额即退”与“上网定价”及“储蓄存款挂钩”并列为三大发行方式,并在相当长的时期内被众多公司采用。  由此可见,中国资本市场成立的第一个十年是探索中发展的十年。这一阶段的资本市场虽不成熟,但却为进入21世纪后的跨越式发展奠定了良好基础。  第二个十年:股权分置改革让证券市场重生  2000年至2010年,A股市场第二个十年有许多重磅事件。其中最为重要的是股权分置改革,它被媒体称为“自成立以来影响最为深远的改革举措,其意义甚至不亚于创立中国证券市场”。  2004年1月31日,国务院发布《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》,明确提出“积极稳妥解决股权分置问题”。2005年4月29日,经国务院批准,中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》,启动了股权分置改革的试点工作。同年9月4日,中国证监会发布《上市公司股权分置改革管理办法》,我国的股权分置改革进入全面铺开阶段。  股权分置改革催生了A股市场成立以来最大一次行情。2005年6月6日,沪指一度跌破千点大关,最低跌至998点。但随着股权分置改革深入进行,投资者重燃对资本市场的信心,至2007年10月,沪指创下6124点历史高点,走出了创立以来持续时间最长、涨幅最大的牛市。  长达三年的股权分置改革离不开证券行业的参与。所谓众口难调。股改中,券商不但要为上市公司制定切合实际的股改方案,还需要联系到尽量多的投资者,承担着市场改革中的保障稳定执行工作。在此过程中,证券行业针对不同公司情况量体裁衣,开创了A股历史众多先河。  股权分置改革试点第一股为三一重工。2003年7月,三一重工向中国证监会申请上市时,就提出了股权全流通的大胆设想,引起了当时中国证监会官员的高度重视。  2005年4月起,三一重工高管与保荐机构华欧国际证券一同讨论股权分置改革方案。由于相关法律尚未完善,华欧国际证券(今甬兴证券)反复修改了几十版初稿,当年5月10日出台试点方案:流通股股东每持10股流通股获得3股股票和8元现金,但却受到市场一片骂声。5月24日,公司推出修改方案,股改对价由“10股送3股派8元现金”修改为“10股送3.5股派8元现金”,并主动提高减持门槛,作出增加两项重要减持条件的承诺,最终获得投资者认可并顺利通过。  有了三一重工的珠玉在前,其余上市公司股改也稳步推进。证券行业在服务股改过程中,也借鉴了许多海外成熟市场经验,创造性使用了许多金融工具,为股改顺利实施作出了贡献。  2005年8月24日,长江电力股权分置改革首次采用“认股权证”的方式并取得圆满成功。  作为一家备受市场关注的国有大盘蓝筹股,长江电力股东众多,以当时的传统模式实行股权分置改革的难度较大。作为长电股改保荐机构的广发证券上下团结一致,相互配合,业务人员在时间紧、任务重的情况下,顶住了各方的巨大压力,设计出了一套包含各种有利于上市公司长远发展的“组合拳”,实现了多方共赢;通过业务人员在方案实施前的大量有效沟通,最终方案被长江电力全体股东以99.18%的支持率通过,占长江电力流通股股份总数80.686%的流通股股东参加表决,其中96.7621%的流通股股东投下了赞同票,投票结果创下了高参与率、高通过率的喜人局面。  长江电力顺利股改后,权证逐渐被当时的A股市场上市公司、投资者所熟知并接受。2005年11月,在武钢股份股权分置改革中,保荐机构广发证券率先提出蝶式权证理念,首次采用送股加上“认购权证+认沽权证”的方式,方案以全体股东赞成率97.75%、流通股股东赞成率84.65%的比率顺利获得相关股东会议通过,最终得以顺利实施,取得发行成功。这次创新也使得证券市场的交易品种更加丰富,金融工具更加健全。  2008年之后,股权分置改革基本完成。在服务股改中,证券行业也借此良机开启了资产证券化征程。在股改之前,A股仅有宏源证券和中信证券两家上市券商。股改过程中,多家券商实现借壳上市,如海通证券借壳都市股份,国海证券借壳桂林集琦,国元证券借壳北京化二等。上市券商队伍扩大为行业更好服务资本市场打下了良好基础。  但由于前期涨幅巨大,加之海外次贷危机影响,上证指数大幅下挫,从2007年10月的最高6124点,到2008年10月创下的1664点低点,跌幅高达73%。但随着监管层打出前所未有的“组合拳”,A股市场终于重拾信心,开始一波大级别反弹行情。2009年8月,沪指又重新上攻至3400点上方。  2009年10月30日,创业板正式推出。站在2020年回望,它是推动中国进入高科技、新经济时代的重要助力。创业板一方面为高科技企业提供融资渠道,另一方面亦通过市场机制,有效评价创业资产价值,促进知识与资本的结合。尽管成立不过短短11年,创业板为促进中国科技进步、技术革新作出了巨大贡献。  2011年至今:多层次市场初具规模 跨越式发展的十年  2011年至今,第三个十年,是资本市场日趋成熟的十年,建立多层次资本市场是这十年的重要主题。而2019年科创板的设立、2020年创业板注册制的推出,则是中国资本市场深化改革、与国际接轨的重要成果。  2012年11月8日,中国共产党第十八次全国代表大会(简称中共十八大)在北京召开。中共十八大明确提出,要“加快发展多层次资本市场”;同时提出了未来若干年中国经济社会的主要目标。而这些目标,与资本市场的发展亦密不可分,中国资本市场发展从此走向了快车道。  2014年11月17日,沪港通正式开通。2016年12月5日,深港通正式开通。中国证监会副主席方星海指出,互通机制的启动,是资本市场改革开放的重要举措。互联互通机制可复制、可推广,是我国资本市场改革开放的成功案例,为国际资本市场创新发展提供了中国智慧和中国方案。它的顺利开通和平稳运行,大幅提升了A股市场对境外投资者的吸引力。  在沪港通、深港通平稳运行后,2017年6月20日,MSCI决定自2018年6月开始将A股部分纳入MSCI新兴市场指数和MSCI ACWI全球指数。新华社评论称:不妨将此次A股纳入MSCI视为中国资本市场改革与演进,以及国际投资者与中国市场相互适应、更好互动、互利共赢的重要契机和推进器。中国资本市场体量和发展红利无法令人忽视,A股纳入MSCI将利于中国进一步推动金融改革,也会让全球更好分享中国红利。  2019年6月13日,科创板正式开板。2019年7月22日,科创板首批25家公司挂牌上市。  中国资本市场全面推行改革效果立竿见影,众多高科技、新经济公司寻求通过登陆A股市场获得更广阔的发展平台,其中不乏独角兽级别公司,一些曾远赴华尔街的公司也选择了回归。为今年抗击新冠疫情作出突出贡献的药明康德就曾是著名中概股,2018年5月回归A股市场。  这一阶段,金融科技也越来越多渗入到资本市场本身的建设中,间接推动了服务资本市场的证券行业经营模式大转型。  十年来,证券行业以信息科技为切入点,大力借助人工智能、大数据,实现了金融资源配置的高效化、集约化。根据中国证券业协会统计,2019年全行业信息技术投入金额205.01亿元,同比增长10%,占到2018年营业收入的8.07%,较上年同期提高了2.03个百分点。中国证券业协会指出,2017年至今证券行业在信息技术领域累计投入达550亿元,行业持续加大信息技术领域的投入为行业数字化转型和高质量发展奠定了坚实基础。  金融科技带来的便利吸引了越来越多的人成为资本市场投资者。根据中国结算公布的最新数据,A股至2020年7月底总投资者数已经超过1.7亿户。相比三十年前的老股民,新一代的投资者无论是交易,还是获取信息上都方便太多,而且还大幅降低了交易成本。  2014年2月,国金证券推出佣金宝,以万分之二点五佣金率为切入点,正式全面拉开行业经纪业务从单一通道模式向财富管理服务转型的序幕。  2016年6月,广发证券推出机器人投顾“贝塔牛”,率先以大数据、人工智能等先进技术对金融传统业务进行拓展和创新。通过算法模型,贝塔牛为大众客户提供7×24小时的智能投顾服务,让用户低成本、较快捷地实现合理的财富管理目标。由于用户门槛低、策略多样化、操作简单清晰,贝塔牛自上线以来用户增长迅速,累计客户数超过80万。  而在最近十年多层次资本市场的发展中,证券行业一改最初二十年同质化竞争的局面,除财富管理外,其他业务领域的差异化赛跑趋势也日益明显。  投行业务方面,科创板提速、创业板注册制改革为券商投行发展起到了强心针作用。今年上半年,中信证券、中信建投、海通证券、华泰证券、国泰君安、光大证券等6家券商投资银行业务手续费净收入总计达到94.98亿元,在39家上市券商中收入占比49.94%。可以预期,随着并购重组和再融资政策进一步松绑,注册制推进以及新三板市场改革落地等政策助力,券商投行业务依然处于大发展阶段。  资管业务方面,华泰资管、东证资管、中信证券今年上半年净收入超过10亿元,海通资管、广发资管紧随其后,净收入超过7亿元。  资本市场不仅是聚敛财富的场所。中国资本市场三十年蓬勃发展的本质,是人民对美好生活的向往。2020年,中国资本市场和中国证券行业均站在了新的历史起点上。  4000家公司的初心:履行社会责任 服务实体经济  在回顾了资本市场发展史后,我们再来盘点资本市场30余年取得的伟大成就——  公司数量:中国A股上市公司突破1000家、2000家大关几乎都用了10年时间,而当迈向3000家时,这一时间已经缩短到6年。截至2020年9月30日,上市公司数量已经从当年的上交所“老8股”增长为4000余家,年均增长率达25%。  市值发展:伴随上市公司数量一同增长的还有沪深两市上市公司总市值。2007年初,上市公司总市值突破10万亿元,同年又迅速攻破20万亿元、30万亿元大关。截至2020年9月,中国上市公司总市值已超70万亿元。  覆盖行业:“老8股”时代,上市公司集中在少数行业,而现今按照证监会行业分类,4000余家上市公司云集在19大类行业当中。其中不少上市公司已经成长为各自细分行业的领军者。  区域分布:上海证券交易所成立之初,“老8股”中有7家来自上海,1家出自浙江。而在30年后,A股4000余家上市公司的“出生地”遍及全国。除港澳台外,我国22个省、5个自治区、4个直辖市都有上市公司的身影。  社会责任:值得一提的是,中国上市公司群体在发展壮大自身的同时,承担社会责任的意识也在不断增强。越来越多的上市公司通过精准扶贫、保护环境等方式传播价值理念,履行社会责任,并进行了诸多创新。  深交所发布的数据显示,2019年深市上市公司以多种方式主动服务精准扶贫。据不完全统计,深市有558家公司披露了2019年精准扶贫工作信息,共投入资金146.7亿元,帮助建档立卡贫困人口脱贫超过52万人。  部分深交所上市公司扶贫项目也获得了监管好评。其中,2019年5月,国海证券获广西壮族自治区党委、政府“定点帮扶贫困县(区)村脱贫摘帽单位”通报表彰;派驻六丰村第一书记钟庆华荣获“全区优秀脱贫攻坚(乡村振兴)工作队员”。另外,长江证券在全国25个贫困县推进300余个金融扶贫项目,融资规模超过63亿元,位居行业前列,探索出了“金融赋能产业”这一独具特色的“长证金融扶贫”模式。  2019年7月12日,农业农村部、联合国粮农组织与广发证券共同启动“联合国可持续发展目标示范村”扶贫公益项目。该项目由广发证券社会公益基金会资助100万美元,与农业农村部、联合国粮农组织共同合作,计划于2019年至2021年间在湖南省龙山县、湖北省来凤县、四川省美姑县、海南省白沙县四地各选取四个贫困村进行试点,从农业产业发展着手,通过“互联网+农业+金融”的模式,对16个试点村进行全方位帮扶,帮扶措施包括开展农民田间学校培训、整合电商平台销售农产品等。项目预计将有逾千名农民成为直接受益者。  中国证监会办公厅扶贫办副主任杨志海指出,“扶贫开发是全党全社会的共同责任,中国证监会广泛动员,凝聚行业力量,打好脱贫攻坚战。本次‘示范村’项目不仅是广发证券探索的创新扶贫方案,也为证券行业服务脱贫攻坚和乡村振兴战略发挥了领头羊的作用。”  沪市上市公司同样涌现出一批积极履行社会责任的典型公司。上交所在披露的《沪市主板公司2019年年报整体分析报告》中指出,2019年,沪市约690家公司披露了精准扶贫信息,涉及产业、就业、教育脱贫等多种形式。如华能水电全年投入扶贫援助资金5.16亿元,沧源、耿马、双江3个贫困县提前一年脱贫,澜沧县贫困发生率由46.68%下降至1.61%,西藏当佐村、富源县白岩村脱贫出列;福耀玻璃及其董事长累计捐赠约120亿元,涉及救灾、扶贫、助困、教育、文化等各方面。

片都原标题:要吃科技白马股“闪崩” 机构激辩顺周期机会□本报记者王宇露信维通信、要吃圣邦股份等部分机构“抱团”的科技白马股近期出现“闪崩”,机构调仓换股迹象明显。一些机构表示,应将第四季度的布局方向转向顺周期板块。不过,10月以来,部分顺周期板块上攻乏力,机构之间的分歧也逐渐显现。看多者认为,经济修复将带来顺周期行业基本面的改善;也有市场人士认为,业绩的修复难有长期趋势,低估值板块均值回归不是必然,盈利增长确定性高的资产仍是首选。顺周期板块上攻乏力近期,不少公募基金抱团的科技白马股出现“闪崩”现象。10月14日,宝信软件大幅低开后持续走低,截至收盘,股价大跌8.79%。Wind数据显示,二季度末共有516只基金持有宝信软件。就在前一日,圣邦股份大跌近14%,14日该股继续下跌7.41%。此外,10月12日,苹果产业链龙头股信维通信也突遭“闪崩”,收盘下跌11.19%,市值一日蒸发60亿。截至二季度末,分别有271只和558只基金持有圣邦股份和信维通信。在抱团大白马连续“闪崩”式回调之际,顺周期成为了不少基金经理调仓换股的理由。他们纷纷表示,后市的布局方向将转向顺周期板块。和聚投资总经理李泽刚表示,第三季度以来,随着经济基本面持续修复,部分顺周期板块盈利预期阶段性改善,同时流动性的边际收紧对高估值板块压力较大。顺周期领域有望走强,高低估值剪刀差或收敛。展望后市,李泽刚表示,牛市下半场的组合配置方面将坚持“优质成长+低估值”顺周期的双轮驱动。一位公募金牛基金经理表示,现在已开始关注一些顺周期的行业,尤其是保险和银行。在他看来,首先,流动性可能会在明年收紧,这一变化将对高估值的板块造成一定的压力,而对低估值板块构成利好;其次,银行和保险两大板块的基本面发生了变化,尤其是影响保险的部分指标如十年期国债利率、新业务价值和保费发生了变化。不过,从10月以来的市场表现来看,顺周期板块并未强势上攻。Wind数据显示,10月以来,申万一级行业指数中的房地产、钢铁、建筑装饰、银行分别上涨1.06%、2.06%、3.10%和3.12%,排在28个申万一级行业的倒数第二至第五位,有色金属、交通运输等行业的涨幅也不突出。机构显现分歧对于第四季度顺周期行业的投资机会,不少机构出现了分歧。一方面,从基本面来看,部分基金经理认为,在经济复苏、外部环境缓和、政策利好支撑等因素的影响下,A股市场有望重回震荡向上趋势,受益于经济复苏、三季报超预期的顺周期板块会迎来较好的投资机会。星石投资首席研究官方磊认为,目前A股市场正在开启新一轮上行趋势,国庆假期期间的国内消费出现强势复苏,经济基本面修复的预期得到进一步验证。相关基本面因素的持续向好及前期压制市场相关因素的消散,也有望助推A股开启新一轮升势。在此背景下,介入业绩伴随经济修复不断改善的顺周期板块,可能是较好的选择。不过,在鸿道投资创始人孙建冬看来,近期的监管新政对部分顺周期行业的基本面构成影响,不确定性加剧。他表示,“从顺周期的代表行业——水泥行业来看,尽管有业绩、静态估值不错、现金流较好、行业竞争格局稳定等优势,但水泥行业的代表性股票越走越弱,归根到底还是要用市场的走势来验证。水泥是很清晰的行业,但市场走势和其业绩走势已经开始背离,关键还是要看业绩趋势,而不是短期业绩。长期来说,看不到这些行业大的趋势性机会。”一位私募人士也表示,在经济复苏的背景下,顺周期板块相对较为便宜,可能有一定的机会。但市场担忧的是,近期的经济复苏是“填前期的坑”而不是新周期的开始,在这样的担忧情绪影响下,顺周期板块难有好的表现。清和泉资本投资总监吴俊峰表示,顺周期是一个阶段性投资主题,在他看来,中国经济已经不会有太大的周期波动,虽然第三季度配置了建材、机械等顺周期的行业,但中长期配置的主力标的还是在扩张性行业,顺周期只是一个阶段性补充。低估值补涨逻辑成疑近期市场流行的观点还有,后市低估值板块有望迎来补涨。对此,博时基金研究部研究总监王俊认为,第四季度市场大概率继续维持区间震荡走势,上半年A股内部行业之间较大的估值差异或修正,风格可能会趋于平衡,低估值行业会更为受益。李泽刚也表示,在多种因素边际变化作用下,市场会寻求业绩修复弹性比较大而估值相对合理的品种,降低对确定性溢价的追捧。高低估值的阶段性收敛值得期待,牛市下半场的主线是估值修复。孙建冬并不认同均值回归的逻辑,他认为均值回归不是必然,需要具体行业具体分析。另一位公募基金经理也表示,经济的变化是趋势性的,在经济增速下滑、利率下行的大背景下,地产、金融行业的长期趋势也在下行。一些投资者短期看好顺周期板块的逻辑主要是低估值板块的补涨,但这一逻辑不一定行得通。展望后市,孙建冬表示,从全球主要国家的政策变化和股票市场微观主体的选择来看,市场进攻的方向明显趋于集中,大金融、顺周期将趋于平淡,光伏、新能源汽车、消费电子等板块将成为未来市场上涨的主要方向。

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要吃原标题:不起大盘震荡回落冷热转换印证“业绩为王”本报记者 林珂在上攻动能减弱,不起反弹速度放缓后,周三大盘开始出现回调。沪指当日低开震荡,盘中反弹无力,午后跌幅有所扩大。深成指全日走势同沪指相仿,低开低走且跌幅高于沪指。截至收盘,沪指报收3340.78点,下跌0.56%;深成指报收 13691.04点,下跌0.78%;创业板指报收2764.24点,下跌0.74%。两市成交量继续小幅萎缩。盘面上,风能、化纤、纺织服装、特高压等板块逆势反弹。旅游、猪肉、云科技、芯片等板块则处在跌幅榜前列。个股方面,随着大盘调整的出现,个股出现大范围回落。两市共36股封死涨停板,同时有4股跌停。国庆长假后的市场表现抢眼,连续两日跳空上行,资金回归热情回升,普涨之下风险偏好开始提升。但随即而来的部分利空以及震荡整理,也让很多投资者产生了疑惑。巨丰财经表示,一方面,市场出现“天地板”杀跌;另一方面,部分个股闪崩不断。和这些闪崩形成强烈对比的是,国庆节后三季报概念股表现强 势 。 市 场 的 一 “ 冷 ” 一“热”,其实已经在告诉我们,对于业绩的关注度开始提升,而资金也会对业绩预期良好的标的重点跟踪。与此同时,如果估值和业绩不匹配,即便是此前涨幅良好的个股,也要注意短期的回落。尤其是此前股价大涨但没有出现过调整的,要随时注意杀跌的出现。虽然大盘在连续反弹后出现震荡,但业内普遍认为市场向好趋势不改。巨丰财经指出,在市场基本面以及流动性支撑下,A股向好趋势的逻辑没有发生改变。而节后政策加码以及资金倾向生变背景下,更多需要关注基本面改善的机会。特别是在提高上市公司质量的顶层设计预期下,市场向好的支撑力量在加强,投资者要开始改变投资思路和固定思维。所以,短期的震荡依旧不改长期的向好,节前低吸以及加仓的还可继续观望,而节前没有“上车”的,此时或是比较好的低吸时机。短线来看,成交量未能有效放大依旧是制约行情发展的关键所在。源达投顾表示,周三沪指低开后开启窄幅震荡,成交量小幅萎缩,指数在经历连续上涨后开始回踩,5日均线上穿30日均线,短期均线开始重新排列,有望重新形成多头趋势;KDJ指标高位钝化,MACD指标红柱拉长。上方中期均线压力依然明显,指数无量难上涨,后期依然要重点关注成交量的变化。整体来看,面对欧美股市全面收跌,A股则出现小幅调整,且国内经济复苏强劲,十月份及接下来A股的中长期走势或延续震荡上行的节奏。操作层面上,市场进入局部行情中,投资者要审时度势控制仓位,可围绕“十四五”规划方向,积极关注新能源、疫苗、绩优股等阶段性投资机会。

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来源:乐事连薯财联社财联社(上海,乐事连薯研究员 姚辉)讯,ASML最新公布三季度营收40亿欧元,交付10台EUV设备,并官宣最新规格UV光刻机拟明年中期发货。《科创板日报》记者从ASML获悉,其公布了EUV路线图上的新机型TWINSCANNXE:3600D的最终规格,这是30mJ/cm2的曝光速度达到每小时曝光160片晶圆,提高了18%的生产率,并改进机器匹配套准精度至1.1纳米,并计划于2021年的中期开始发货。全球光刻机行业由荷兰的ASML、日本尼康和佳能三家把持,ASML独占鳌头。ASML是全球光刻机行业绝对龙头,市占率超过60%,在DUV浸入式光刻机市场占据了最大的份额,并垄断了顶级的EUV光刻机市场。尼康的光刻机集中在中高端区域,佳能则集中在低端区域。ASML光刻机产业链研报来源:方正证券ASML的上下游利益链条研报来源:方正证券财联社此前梳理光刻机概念股名单,具体如下:

片都9月新增人民币贷款和社会融资规模仍超预期增长 央行或有意维持宽信用政策来源:要吃财联社财联社(北京,要吃记者 张晓翀)讯,央行周三公布金融数据显示,9月新增人民币贷款和社会融资规模仍超预期增长。分析人士指出,整体看当前宽信用政策以维持为主,并未进一步加码。信贷和社融规模已处于高点,后期或有见顶可能。分析人士认为,表外和政府债券是9月支撑社融超预期的关键,另外9月贷款结构继续改善,信贷结构中居民和企业中长期贷款增长仍明显,显示对未来经济的预期较为乐观。央行调查统计司司长阮健弘在当日发布会上表示,今年前三季度中国信贷和社融增速合理增长,还没到偏快增长的状况。今年受疫情影响,宏观杠杆率会出现阶段性上升。当前面临特殊情况,宏观杠杆率提升适应宏观政策,是支持疫情防控和国民经济恢复的一个体现,应当允许宏观杠杆率阶段性上升,扩大对实体经济的信用支持。华创证券首席固收分析师周冠南对财联社表示,当前生产端持续恢复,信贷需求较为充足,10月作为四季度首月,预计信贷投放一般会季节性回升,不过信贷规模或已经见顶,社融规模估计四季度后半段见顶。不过东吴证券宏观分析师陶川判断,此轮宽信用仍将在年内延续,信用扩张拐点可能在明年一季度出现。四季度社融增量或为6.5万亿元左右,全年增量36万亿,社融存量同比增速将进一步上行至14%左右。市场人士对社融增速判断的分歧主要在于后续政府债券的支撑程度。据西部证券宏观经济团队测算,四季度政府债券剩余额度约7,800亿元,距全年贷款目标还有3.3万亿元。年内剩余三个月平均政府债和贷款额度较9月均有所回落,预计对四季度社融增速的支撑有所减弱。但随着经济不断回暖,企业和居民部门的融资需求上升也会对社融有所支撑。今日央行数据显示,9月末社会融资规模存量为280.07万亿元,同比增长13.5%。9月份,社会融资规模增量为3.48万亿元,比上年同期多9,630亿元。9月新增人民币贷款1.9万亿元,预估为1.7万亿元,8月为1.2775万亿元。前三季度人民币贷款增加16.26万亿元,同比多增2.63万亿元。此外,外币贷款、股票融资亦延续今年以来的强劲增长。在拖累社融的因素中,9月委托和信托贷款同比则小幅缩减,受利率上行影响,企业债券净融资同比减少逾1,000亿元,创下年内最大降幅。数据并显示,9月末广义货币(M2)余额216.41万亿元,同比增长10.9%,增速分别比上月末和上年同期高0.5个和2.5个百分点;狭义货币(M1)余额60.23万亿元,同比增长8.1%,增速分别比上月末和上年同期高0.1个和4.7个百分点。分析人士指出,国内经济活力持续提升,财政支出力度的加大,信贷投放较为积极,推动M2增速上升。M2与M1剪刀差短期走阔,随着财政资金到位,剪刀差会进一步收窄。此外在地产政策进一步收紧,房企去杠杆影响下,9月表外信托贷款继续回落。同时M1增速的边际放缓也反映出楼市或已降温。

不起原标题:乐事连薯捉急!乐事连薯A股交易现大面积卡单 多券商表示是深交所系统问题正在紧急处理10月15日早盘,有大量投资者抱怨券商交易系统出现卡单现象,包括订单无响应、成交及撤单返回慢、无法及时从交易所获取回报和确认数据等,这些现象或在所有券商交易系统中均有出现。随后,21世纪经济报道记者从多家券商处确认了该现象,“好多客户都向我们反映了这个问题”、“电话特别多”、“客户交易出现当日委托看得到挂单,委托撤单没有记录,当日成交没有该笔记录,持仓显示少了几千股”……华南一家券商营业部人士指出:“(出现这一现象的原因是)今早深交所出现全市场异常,回报相应速率慢”、“目前深交所正在处理”。另一家券商IT部人士也向记者确认,深交所已发现此问题,正在紧急处理。(作者:杨坪 编辑:巫燕玲)

片都作者:要吃梁中华来源:要吃李迅雷金融与投资 ID:lixunlei0722摘要1、周期:低估值可能是常态。如果我们将2014-2016年间周期股估值的提升,看成是特殊大背景下的特例的话,周期股的“便宜”并不是这两年才开始的,而是从2011年以后就开始了。而且从历史情况看,“贵”不是周期股的常态,“便宜”或许才是常态。在估值长期维持在低位的情况下,主导周期股价格波动的因素,更多是盈利的变化,而不是估值的变化,所以典型的周期龙头股其实更像是类固收的资产。2、估值的分化:“久期”的视角。从盈利贴现模型来看,一种资产的估值是预期寿命的增函数,即寿命越长,估值越高。白菜的“寿命”很短,所以很难享受高估值;而黄金的寿命很长,估值无限大。如果大家都预期一种盈利模式不能长期持续,尽管短期利润很高,也很难享受到高估值,这就是周期股整体面临的困境。而相反的,如果一种盈利模式能够长期持续,对应的资产就能够享受到高估值,消费、科技、医药行业中的优秀公司估值比较高,就是这样的逻辑。这种久期的配置思路,也可以推广到房地产等其它大类资产。3、风格要切换?关键在于利率。和债券市场类似,久期越长,价格对于利率的变动就越敏感。长久期资产对于利率的变动更敏感,所以从现实情况来看,在利率下行的时候,成长股的表现要优于周期股,而利率上行的时候,成长股的表现要差于周期股。往前看,成长和周期的风格会不会切换,关键还是要看利率的走势,而利率的背后是经济基本面的变化。我们认为经济后续会先上后下,所以成长、消费等长久期资产如果出现明显调整的话,反而提供配置的好机会,因为这些依然是经济下行周期中配置的大方向。1周期:低估值可能是常态最近两年,我国股市的结构性特征很明显:周期类行业估值普遍较低,而科技、医药、消费类行业估值较高。例如,银行业中位数市盈率只有6倍左右,煤炭、钢铁、房地产、建筑等行业的中位数市盈率都在25倍以内。可以说,估值最低的行业几乎全部是周期性行业。而估值最高的行业主要集中在科技、医药、消费等领域。例如,电子、通信行业中位数市盈率都在57倍附近,计算机行业市盈率达到68倍,消费者服务行业有69倍,食品饮料、医药行业都在49倍附近。而如果我们拉长时间来看,传统周期行业的“便宜”并不是最近两年才发生的事情。例如在2010-2014年,煤炭行业的平均估值基本维持在20倍附近,也就是说在历史低位区间维持了将近4年时间,钢铁、房地产、建筑等行业也是类似的情况。但在2014-2016年间,这些周期行业的估值有了非常明显的提升,背后最主要的原因恐怕来自于超级宽松的货币环境,整个A股迎来了史无前例的大牛市行情,绝大部分股票也在2015年创下了历史最高点。此外,周期行业的供给侧改革,整合行业内部结构,也对估值起到了提振作用。例如尽管大多数供改行业的估值有明显提升,但供改因素较少的银行业市盈率从2011年以后,基本都维持在8倍以下,即使在2014-2015年行情最火热的时候,估值也没有突破8倍。如果我们将2014-2016年间估值的提升,看成是特殊大背景下的特例的话,周期股的“便宜”并不是这两年开始的,而是从2011年以后就已经开始了。而且从历史情况看,“贵”不是周期股的常态,“便宜”或许才是常态。在估值长期维持在低位的情况下,主导周期股价格波动的因素,更多是盈利的变化,而不是估值的变化。类似的,债券价格的走势和基本面也高度相关,所以典型的周期龙头股其实更像是类固收的资产。2估值的分化:“久期”的视角解释周期行业估值低、消费成长估值高的原因有很多,比如企业盈利的成长性,但我们本篇专题主要从一个“久期”的视角来做一些初步讨论。假定一种资产能够存活N年,预期第一年能够创造的现金回报是D,预期每年现金回报的平均增长率是g,预期长期利率为r,在第N年该资产清算时的残值为R,那么这种资产的价格为这种资产的估值为如果我们进行简单的数学求导和假设处理,就会发现资产的估值水平是利率的减函数,即利率越低,估值越高;是预期现金回报增长率的增函数,即增长率越高,估值越高;是预期资产寿命的增函数,即寿命越长,估值越高。这里我们重点讨论资产寿命对估值的影响,不妨举两个比较极端的例子。例如,菜市场买的一棵大白菜,寿命是很短的,因为几天不吃掉就会腐烂掉。所以白菜的价格就是当前的“残值”,P=R,估值水平是非常低的。再例如,黄金是一种久期最长的资产。持有黄金是不产生现金收益的,所以从现金流估值的角度看,黄金的估值是无穷大的。为什么呢?这很大程度上是因为黄金的寿命是无限长的,黄金耐腐蚀,开采出来的黄金几乎可以在地球上永久存在,能够长期承担价值储藏的功能。从某种程度上来说,黄金就类似于一种零息的、永续的美国国债,所以黄金价格的走势和美债利率的走势是高度相关的。而对应到股票市场,如果大家都预期一种盈利模式不能长期持续,尽管短期利润很高,但也很难享受到高估值,这就是周期股整体面临的困境。就像过去十多年,虽然房价一路上涨,但很少有人会认为这种发展模式能够持续很久。所以周期股要想提升估值其实很困难,和“白菜”的道理很类似,周期股的价格主要决定于短期盈利的高低。而相反的,如果一种盈利模式能够长期持续,对应的资产就能够享受到高估值,消费、科技、医药行业中的优秀公司估值比较高,就是这样的逻辑。储藏一棵大白菜可能很快就腐烂掉了,但是白酒可以储藏几十年,而且酒文化要发生大的转变需要的时间也会比较久。所以我们在5月份的时候提出来“买茅台=买黄金”,二者的共性其实就是,它们都是“长久期”的资产。推广到其它大类资产也是类似的道理,例如房地产市场。核心大城市的房地产,有人口流入支撑,资产会活得更久。而人口净流出的小城市,长期需求缺乏支撑,资产的市场寿命会更短。所以从理论上来说,大城市房地产的估值就是会明显高于小城市,事实上也是如此。而人口流出的中小城市估值过高,那就需要警惕了。3风格要切换?关键在于利率和债券市场类似,久期越长,价格对于利率的变动就越敏感。长久期资产对于利率的变动更敏感,所以当利率上行时,长久期资产的表现会比较差;而当利率下行时,长久期资产表现会更好。所以从现实情况来看,在利率下行的时候,成长股的表现要优于周期股,而利率上行的时候,成长股的表现要差于周期股,除了2013年“钱荒”前后有所例外。往前看,成长和周期的风格会不会切换,关键还是要看利率的走势,而利率的背后是经济基本面的变化。我们认为经济后续会先上后下,所以成长、消费等长久期资产如果出现明显调整的话,反而提供配置的好机会,因为这些依然是经济下行周期中配置的大方向。风险提示:新冠疫情,经济下行,政策变动。

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